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中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《收入短期波动，品牌强化蓄力长期增长》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为28.5元。

上海家化(600315)
公司于2023年4月25日公布2022年报&2023一季报，2022年收入同降7.06%至71.06亿元，归母净利润同降27.29%至4.72亿元。2023Q1收入同降6.49%至19.80亿元，归母净利润同增15.59%至2.30亿元。公司积极进行品牌优化，不断加深渠道布局，长期向好趋势不改，维持买入评级。
支撑评级的要点
2022年多因素致收入波动，但公司多品牌矩阵升级，优势不断巩固。公司2022年收入71.06亿元，同降7.06%，疫情影响、特渠调整及前三季度超头合作缺失致收入短期波动；归母净利润4.72亿元，同降27.29%。2023Q1收入同降6.49%至19.80亿元，归母净利润同增15.59%至2.30亿元。2022年护肤品收入同降26.78%至19.75亿元，佰草集进行产品线清理和品牌高端化定位重塑；玉泽品牌加强产品研发创新，推出清爽倍护防晒乳等新品，消费者认可度提升；2022年个护家清收入26.72亿元，同增10.88%，六神在原有品类基础上，进一步通过IP联名、整合营销、产品创新等增加在沐浴露等品类的市占率。2022年线上收入同降13.21%至27.87亿元，公司推进多电商平台精细化运营，为长期发展奠基；2022年线下收入同降2.59%至43.13亿元，基本平稳。
毛利短期波动，销售投入增加，存货、现金流短期承压但长期望获改善。外部零售压力和成本上行背景下，2022/2023Q1毛利率分别下滑1.61pct/1.46pct至57.12%/61.20%。2022年销售费用率同比下降1.22pct至37.32%，2023Q1公司增强品牌建设投入致销售费用率同比上升0.91pct至40.68%。公司积极控费，2022/2023Q1管理费用率分别同比下降1.5pct/0.61pct至8.84%/9.12%。2023Q1末增强备货致存货周转天数同比放缓22天至174天。2023Q1末经营现金流净额同比下降17.02%至4.56亿元，但公司持续不断优化运营模式，经营情况整体保持稳健。
品牌专业化、高端化、体验化持续提升，具有良好成长潜力。佰草集完成产品线清理及品牌重塑，包括升级新太极品类等产品并上新双石斛系列，实现保湿、修护等四大赛道的升级。玉泽扩大和权威医生的深度合作，2023年3月推出油敏肌专业产品油敏霜，有望为品牌提供新增长点。六神专注年轻群体需求，实现高端化、年轻化、全季化突破。
估值
考虑到2023年公司品牌优化有一定过程，下调预测EPS，2024年复苏弹性大，上调EPS，预计2023至2025年EPS为1.12/1.32/1.53亿元，同比增长61.3%/17.5%/15.7%；PE分别为25/22/19倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.99亿，根据现价换算的预测PE为24.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为37.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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